疏通政策傳導渠道 保障金融支持實體

　　□ 以永續(xù)債為突破口，啟動新一輪的銀行資本補充，這對疏通貨幣政策傳導渠道，加大金融對實體經(jīng)濟支持力度，提振我國資本市場都有重要意義

　　□ CBS可以將交易商持有的低流動性永續(xù)債換為高流動性央票，提高了投資者的潛在融資能力，在這個操作中，央行并沒有投放基礎(chǔ)貨幣

　　1月25日，中國銀行在銀行間債券市場成功發(fā)行400億元無固定期限資本債券。據(jù)悉，此次發(fā)行可提高中國銀行一級資本充足率約0.3個百分點。

　　首單永續(xù)債發(fā)行，距離金融委提出盡快啟動永續(xù)債發(fā)行僅一個月的時間。去年12月25日，金融委辦公室舉行專題會議，研究多渠道支持商業(yè)銀行補充資本有關(guān)問題，推動盡快啟動永續(xù)債發(fā)行。

　　永續(xù)債是一種無固定期限或到期日為機構(gòu)清算日、具有一定損失吸收能力、且可計入銀行其他一級資本的債券。商業(yè)銀行發(fā)行永續(xù)債，可通過債券市場實現(xiàn)資本補充，以支持其資產(chǎn)擴張。

　　1月24日晚，中國人民銀行和銀保監(jiān)會推出有針對性的支持措施，護航永續(xù)債發(fā)行。央行決定創(chuàng)設(shè)央行票據(jù)互換工具（Central Bank Bills Swap，簡稱“CBS”）；銀保監(jiān)會表示，將允許保險機構(gòu)投資符合條件的銀行二級資本債券和無固定期限資本債券。

　　政策護航首單永續(xù)債

　　1月24日，央行明確，公開市場業(yè)務(wù)一級交易商可以使用持有合格銀行發(fā)行的永續(xù)債從央行換入央票，同時將主體評級不低于AA級的銀行永續(xù)債納入央行中期借貸便利（MLF）、定向中期借貸便利（TMLF）、常備借貸便利（SLF）和再貸款的合格擔保品范圍。

　　當日，銀保監(jiān)會也發(fā)布公告表示，為支持商業(yè)銀行進一步充實資本，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，擴大信貸投放空間，增強服務(wù)實體經(jīng)濟和風險抵御能力，豐富保險資金配置，將允許保險機構(gòu)投資符合條件的銀行二級資本債券和無固定期限資本債券。

　　“創(chuàng)設(shè)央行票據(jù)互換工具的主要目的是提高永續(xù)債持有機構(gòu)的資產(chǎn)流動性，增強金融機構(gòu)對永續(xù)債的投資意愿。”交通銀行金融研究中心首席金融分析師鄂永健表示，作為一種新品種債券，市場對永續(xù)債的接受程度可能不高，因為永續(xù)債無固定期限，不能作為金融機構(gòu)之間資金拆借的抵押品。

　　通過CBS將金融機構(gòu)持有的永續(xù)債置換成央行票據(jù)后，機構(gòu)可以將央票作為抵押品開展資金拆借。鄂永健進一步解釋，這相當于給金融機構(gòu)增加了優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)，同時還能獲得持有永續(xù)債的利息收入，不會因購買永續(xù)債受到較大流動性壓力，這樣操作下來，機構(gòu)對投資永續(xù)債的意愿將大為增強。

　　“總體上，各類機構(gòu)都會因CBS愿意投資永續(xù)債。但相對來看，非銀機構(gòu)和流動性壓力相對較大的機構(gòu)投資熱情會更大。”鄂永健認為，對于流動性壓力相對較大的銀行來說，CBS既不影響其從央行獲取流動性支持的能力，還增加了優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)；對于非銀機構(gòu)來說，CBS在不影響其獲得投資永續(xù)債利息收入的同時，還為其提供了資金拆借的抵押品，相當于多了一條融資渠道。

　　新一輪銀行“補血”啟動

　　銀行資本金不足，進而影響支持實體經(jīng)濟的可持續(xù)性是近年來各方關(guān)注的焦點。“近年來,資本金已經(jīng)成為制約我國商業(yè)銀行業(yè)務(wù)增長的一個重要障礙。”北京大學國家發(fā)展研究院副院長黃益平表示。央行貨幣政策司司長孫國鋒近期也指出，銀行資本不足已構(gòu)成實質(zhì)性約束，若不及時補充銀行資本，將制約下一階段合理的信貸投放。

　　此前，我國商業(yè)銀行補充資本渠道不少，包括次級債、混合資本工具、二級資本債等，都是銀行“補血”的重要渠道。但對于一級資本，商業(yè)銀行補充渠道仍較為欠缺，大量未上市的商業(yè)銀行尤其如此。

　　在國際上，永續(xù)債早已被廣泛使用，是當前國際商業(yè)銀行補充其他一級資本的主要手段。據(jù)不完全統(tǒng)計，2016年至今，全球發(fā)行的其他一級資本（AT1）工具總規(guī)模接近1200億美元，其中超過80%為永續(xù)債，發(fā)行人涉及英國、法國、德國、韓國、印度等22個國家或地區(qū)。

　　黃益平認為，經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展，需要金融服務(wù)不斷擴張，永續(xù)債可以為商業(yè)銀行補充資本金提供一個有效而且可持續(xù)的渠道，同時也可以幫助豐富資本市場特別是債權(quán)市場的產(chǎn)品，最終也許能夠幫助改善資本市場定價與貨幣政策傳導機制。此次央行推出CBS，實際上是相當于為永續(xù)債增信，商業(yè)銀行購買的永續(xù)債可以置換成央行票據(jù)，降低了風險，這等于是央行以自己的信用支持銀行補充資本金。

　　“為保證金融支持實體經(jīng)濟的可持續(xù)性，銀行需要有足夠的資本金。”央行貨幣政策委員會委員、清華大學金融與發(fā)展研究中心主任馬駿表示，做生意是要有本錢的，資本金是銀行擴張信貸的基礎(chǔ)，也是應(yīng)對風險損失的屏障。金融委提出盡快啟動永續(xù)債發(fā)行后，意味著以永續(xù)債為突破口，啟動了新一輪銀行資本補充，這對疏通貨幣政策傳導渠道，加大金融對實體經(jīng)濟支持力度，提振我國資本市場都有重要意義。

　　馬駿表示，在當前形勢下，補充銀行資本是促進經(jīng)濟金融良性循環(huán)的重要著力點。盡快補充銀行資本，有助于發(fā)揮銀行資本的杠桿效應(yīng)，提高銀行支持實體經(jīng)濟的能力，緩解小微企業(yè)、民營企業(yè)融資難問題。與此同時，銀行抗風險能力增強、信貸擴張能力恢復(fù)，也有助于提振資本市場信心。

　　影響中性不是“大放水”

　　CBS推出之后，有人認為這又是大放水、甚至是量化寬松（QE）。對此，業(yè)內(nèi)專家表示，在這一過程中，央行并未投放基礎(chǔ)貨幣，對流動性影響中性。

　　鄂永健認為，CBS操作其實就是將金融機構(gòu)持有的永續(xù)債資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為央行票據(jù)。顯然，在這一過程中，僅僅是持有機構(gòu)資產(chǎn)類型發(fā)生變化，其負債端并未發(fā)生變化，資產(chǎn)負債表規(guī)模也沒有改變，央行也沒有因此投放基礎(chǔ)貨幣。

　　“由于央行票據(jù)互換操作為‘以券換券’，不涉及基礎(chǔ)貨幣吞吐，對銀行體系流動性的影響是中性的。”中國人民銀行有關(guān)負責人介紹，在具體操作中，央行票據(jù)互換操作采用固定費率數(shù)量招標方式，面向公開市場業(yè)務(wù)一級交易商公開招標；央行從中標機構(gòu)換入合格銀行發(fā)行的永續(xù)債，同時向其換出等額央行票據(jù)；到期時央行與一級交易商互相換回債券。

　　光大證券首席固收分析師張旭認為，CBS可以將交易商持有的低流動性永續(xù)債換為高流動性央票，提高了投資者的潛在融資能力，在這個操作中，央行并沒有投放基礎(chǔ)貨幣，僅僅是使用自身的流動性創(chuàng)造功能提高了永續(xù)債投資人的資產(chǎn)流動性。

　　在完成票據(jù)互換后，鄂永健表示，CBS并不是直接投放流動性，也不是要求金融機構(gòu)定向支持某一特定領(lǐng)域，其主要意圖在于緩解銀行資本壓力，通過緩解銀行的資本約束來增強對實體經(jīng)濟融資支持能力。因此，CBS對疏通貨幣政策傳導機制、支持實體經(jīng)濟增長的效果是間接推動實現(xiàn)的，不宜賦予CBS太多責任和期望。寬信用更需要通過大規(guī)模減稅、放開市場準入等舉措來改善企業(yè)預(yù)期，激發(fā)有效需求。（經(jīng)濟日報·中國經(jīng)濟網(wǎng)記者 陳果靜）