股價創下歷史新高，如何看待“萬億茅臺現象”？

　　經濟日報-中國經濟網北京1月16日訊（記者 溫濟聰 王新偉）1月15日上午，貴州茅臺股價創下歷史新高799.06元，逼近800元關口，市值一度突破萬億元大關。截至1月15日下午3時收盤，貴州茅臺股價報收于785.37元，與前一交易日相比下跌0.39%，總市值約9865.80億元。

　　“萬億茅臺現象”引發了社會各方的廣泛關注和討論。茅臺股價緣何居高不下？高股價到底值不值？對股市長遠健康將有何影響？

　　股價緣何居高不下？

　　茅臺股價緣何居高不下？業內人士表示，業績樂觀超出預期、機構投資者長期持有、供需矛盾加劇、中高端消費升級，以及“雙節”等是主要原因。

　　在信達證券研發中心副總經理劉景德看來，貴州茅臺高股價的根本原因是市場對其業績的樂觀預期。據同花順iFinD數據統計顯示，截至2017年三季度，A股19家上市酒企總營收1259.94億元，同比增長29.47%；凈利潤總額413.72億元，同比增長42.71%。同期，貴州茅臺一家的凈利潤規模就已接近全部上市白酒企業的一半。三季報數據顯示，截至2017年9月底，貴州茅臺實現營業收入424.5億元，同比增長59.4%，凈利潤為199.84億元，同比增長60.3%，約占上市白酒企業凈利潤總額的48.3%，營業收入占比約33.7%。針對2018年的業績預期，茅臺表示，公司力爭在2018年度實現營業總收入增長超過10%。

　　機構投資者長期持有，符合投資者“追漲”的心理預期。不少機構投資者高度鎖倉并長期持有，導致股票“物以稀為貴”，長期配置決策助長了投資者“追漲”的心理預期。截至去年三季度，機構持倉家數約626家，基金持倉約560家。

　　“供需矛盾加劇、實體酒價提升明顯也是股價上揚的動能之一。”資深白酒專家、中國營銷學會副秘書長晉育鋒表示，近年來以茅臺、五糧液、郎酒為代表的高端白酒產銷兩旺明顯，中高端一線二線白酒復蘇態勢確定。但是，原酒（含濃香、醬香型）的產能都有5年左右的周期，相對固定，原酒的產能不能大幅提升；由于白酒行業集中度不斷提高，市場份額向優勢一線品牌集中。在需求上升的同時，原酒并不能大幅增產導致供不應求，一線品牌吸引力加大后引起股價、酒價“雙漲”。

　　此外，黨的十九大報告多次提及消費，中高端消費將成為新增長點，居民消費水平上升，中產群體擴容，無形中推動了中高端消費，使得股市中白酒等中高端消費板塊表現搶眼。加之，元旦過后春節將至，白酒行業具有周期性、季節性等特征，節日期間由于人們的各種社交活動頻繁，居民白酒量消費大大增加，資本市場也看好白酒市場的“雙節”因素，股價因而居高不下。

　　股價到底值不值？

　　隨著茅臺股價一飛沖天，業內關于“茅臺股價值不值？茅臺現象正不正常”的討論成為焦點。

　　針對茅臺高股價、高市值現象，茅臺集團總經理李保芳公開表示，資本市場主要是讓投資者基于自身判斷，預支和兌現心理預期。歡迎投資者以理性和專業的態度，以務實和長遠的眼光看待茅臺、投資茅臺。

　　北京理工大學管理與經濟學院副教授張永冀在接受記者采訪時表示，由于茅臺的高股價有良好經營業績支撐，且目前并沒有發現違法違規經營與宣傳現象，信息披露也較為真實可靠、及時性較強。由此看來，茅臺確實配得上“高股價”，不過這絕不等于“茅臺現象”是正常的。張永冀認為，在A股近3500家上市公司中，僅有幾家公司的股價超高，這不是正常現象。茅臺的投資風險在于市場風險，例如國家出限價令或者限購之類的外部政策等。

　　而在易股天下創始人易歡歡看來，從短期來看，茅臺股價漲幅過高，目前貴州茅臺的估值已經不低，追高有風險。其實，早在去年茅臺股價一飛沖天時，監管層就在不斷提示投資風險。

　　對股市發展有何影響？

　　在大多數業內人士看來，“茅臺現象”對我國股市長遠健康穩定發展是有利的。張永冀認為，首先，茅臺的投資者定價權把握在機構手上，形成了理性投資、價值投資的理念，茅臺的股價大漲不是炒概念引起的，而是業績搶眼帶來的上漲。其次，以前在以散戶為主的市場上，喜歡小市值低價股，對于優質股票一直存在較低的定價，企業價值并沒有完全釋放；現在，白馬藍籌股不再是以市值大小為定價依據，而是以業績為王，好的公司就會有很高的溢價。第三，茅臺從2001年在上交所上市以來，在公司經營“不缺錢”的情況下，并沒有實行過定增、配股等再融資行為，反而是年年穩定高分紅，不斷為股東創造財富。相比那些通過定增收購或者“高送轉”撐大股本的上市公司來說，茅臺主要依靠主營業務的內生性增長實現市值提升。

　　其實，真正符合價值投資理念的白馬藍籌股同樣受到監管層的支持。中國證監會副主席姜洋日前表示，上市公司是國民經濟中最有活力和最有效率的中堅力量，是實現中華民族偉大復興中國夢的沖鋒隊。要秉持股東利益至上的理念，持續優化投資者回報機制，逐步培育健康理性的股權投資文化，切實維護中小投資者合法權益。

　　不過，也有業內人士認為“茅臺現象”對股市長遠健康可持續發展不利。“‘茅臺現象’造成股市中‘二八分化’更為嚴重。只有各個板塊業績和股價較為平衡、向好，在單個板塊內部間的個股股價和業績平衡、向好，市場才能真正成為健康可持續發展的股市。”劉景德直言。

　　新聞多一點

　　企業回應

　　茅臺集團相關負責人：愿成價值載體而非短線籌碼

　　“茅臺希望其股票是投資者分享茅臺價值的載體，而不是短線博弈的籌碼。茅臺股價是茅臺價值的真正體現，而不是因情緒化跟進，甚至投機性冒進而促成的走高。”1月15日，茅臺集團相關負責人在接受經濟日報記者采訪時表示。

　　近期以來，茅臺股價上漲引發多方關注。茅臺方面表示，公司一直注重茅臺產品價值。對于當前瓶酒價格過快上漲態勢，公司將“穩”字當先，穩住市場價格，穩住市場基礎，穩住市場占有率。要嚴格管理好市場價格，防止價格過快上漲、“高燒”不退。

　　據介紹，茅臺集團2018年經營目標已確定：含稅收入900億元；工業增加值780億元左右；白酒產量、銷量均達到12萬噸以上；上繳稅金300億元；股份公司以外其他公司收入在集團占比10%左右。隨著在資本市場上的高歌猛進，對于“國酒”茅臺來說，2018年的春天似乎已早早來臨。

　　900億元的“小目標”，意味著茅臺向千億元企業俱樂部發出了強烈的入會宣言。“要實現這個目標，并不容易。”茅臺集團相關負責人表示，需要茅臺全力以赴才能實現這一目標。茅臺集團董事長袁仁國用一貫的激情口吻告訴記者：“茅臺已經實現了‘3個前所未有’。第一，前所未有地躋身世界最具競爭力酒類企業前列；第二，前所未有地接近打造‘享譽全球的國酒茅臺’和‘受人尊敬的世界級企業’目標；第三，前所未有地具有實現這個目標的信心和能力。”

　　與此同時，資本市場也給茅臺以積極正向的反饋，茅臺股票股價從2017年初的330元一路走高，本周一開盤時，貴州茅臺股價一度逼近800元關口。在股價連創新高的同時，茅臺高層卻表現出足夠的冷靜和理性。2017年12月19日，在“2017（第16屆）中國企業領袖年會”上，袁仁國表示：“茅臺股價雖高，但我更關心的是精益求精、精雕細琢的工匠精神，希望將茅臺做得更好。”不難看出，茅臺高層的著眼點在于名實相符，在于茅臺一以貫之的工匠精神。

　　另據了解，貴州茅臺酒股份有限公司計劃在春節前投放不少于7000噸茅臺酒、6000噸系列酒，分別達到全年計劃的25%和20%，以切實滿足春節市場需求，應對當前“高燒不退”的市場。

　　市場觀點

　　平安證券食品飲料及農業研究團隊執行總經理文獻：行情仍將延續

　　近期，茅臺瓶酒漲價時點超預期，2018年以來均價漲幅接近預期，或為后續上漲留出空間。1月1日起的漲價早于此前預期的春節后漲價，但平均漲幅為18%低于此前預期，或為后續上漲留出空間。

　　預測行業變化，更需關注終端指導價。近期，茅臺酒出廠價上漲，抬高了其他高端白酒產品的價格天花板。鑒于茅臺酒市場一批價約為每瓶1600元，遠高于出廠價，一批價對行業影響更直接，酒廠終端指導價變化更值得關注。終端指導價如果上漲，對行業會有持續利好，并逐步傳導至五糧液、國窖1573及一些次高端品牌。

　　至于貴州茅臺公司2018年計劃總營收增10%以上，市場無需負面解讀。因為根據茅臺此前規劃，2018年銷量將增加10%，整體營收增幅預計可達30%上下。

　　有鑒于此，平安證券上調貴州茅臺2017年和2018年業績預測，行情將延續，繼續“強烈推薦”。價量齊升疊加預收款釋放，茅臺2018年、2019年業績增長確定性仍高，且2018年PE估值偏低，預計行情將延續，繼續“強烈推薦”。

　　川財證券食品飲料研究員宋紅欣：莫忘前車之鑒

　　當前，茅臺股價過快上漲，希望投資者能夠更加理性、冷靜，為食品飲料行業、中國A股市場一步一個腳印營造良好環境。只有走得穩，才能走得遠。

　　貴州茅臺一度實現萬億元市值，其合理性有待商榷。茅臺酒雖珍貴，但擺脫不了消費品屬性。從目前股價來看，茅臺酒已經脫離了消費品屬性，更多傾向于投資屬性，大量的茅臺產品流向了投資者的倉庫，而非消費者的餐桌。一旦風向有變，市場渠道和投資渠道同時拋售庫存，必然會引起整個行業的恐慌。前車之鑒還歷歷在目：2012年下半年到2013年底，白酒行業由于投資過熱而去庫存，有近40%的經銷商由于資金鏈斷裂而倒閉，白酒板塊股價也一路下行，跌幅超過100%，整個行業歷經了近3年的調整才恢復過來。

　　從企業社會責任來看，貴州茅臺連續8年主動發布《企業社會責任報告》，也榮獲了中國社會責任五星級企業稱號。但從普通投資者角度來看，每股價格近800元，買一手就需要近8萬元，這讓很多中小投資者望而卻步，貴州茅臺股票儼然成機構投資者的游戲。總之，如果選擇茅臺酒作為投資產品，要選擇產量真正稀缺的茅臺產品品類適度投資。否則，利用茅臺企業短期產能受限，對年產量達萬噸的飛天茅臺做長期投資品，必將得不償失。

　　深度觀察

　　高端白酒緣何表現亮眼

　　白酒板塊在近兩年的震蕩市中業績表現相當亮眼。Wind數據顯示，2017年滬深300上漲21.78%，上證綜指上漲6.56%，招商基金旗下的招商中證白酒全年收益74.92%，繼2016年之后在同類528只被動指數型基金中蟬聯冠軍。招商基金認為，短期來看，白酒板塊漲幅較大，股價繼續大幅向上存在一定的壓力，但從中長期看，未來高端白酒的業績穩定增長空間較好，帶動板塊盈利預期加速，將有望進一步證實業績、營收和估值提升的邏輯。

　　招商中證白酒指數基金是全市場首只也是唯一純粹的白酒指數基金，成分股以高端和次高端白酒為主，其中四大高端白酒股合計占比超60%。該產品于2014年下半年設計推出。之所以在2014年選擇白酒這個食品飲料里面的細分領域，是看到當時白酒板塊因部分公務接待消費受限及宏觀經濟走勢下行壓力加大等影響，低位調整兩年有余，估值處于低位，期間中高端白酒價格也大幅回落。但在居民收入提升的社會環境下，消費升級趨勢明顯，個人消費及商務消費承接能力增強，從而使得中高端白酒庫存逐步消化，板塊趨勢性機會有望到來。

　　白酒板塊從2014年下半年到2015年迎來復蘇，2016年之后迎來趨勢性上漲行情。回看白酒板塊此輪上漲，招商基金認為，原因在于商務和個人消費承接能力提升、消費升級推動了中高端白酒量價齊升。具體而言，2015年至2016年上漲的原因是估值提升為主、業績支撐為輔，2017年上漲是受到估值和業績雙驅動。

　　招商基金認為，整體而言，目前招商中證白酒指數基金成分股估值水平與國際水平相當，未來隨著居民收入提高和消費升級持續，大眾消費及商務消費對中高端白酒的需求具有較強支撐，白酒行業業績有望繼續亮麗。同時，一線白酒品牌國企改革預期也較為強烈，白酒行業依然值得投資者關注。

　　短期來看，部分高端白酒在本輪白酒復蘇期內量價齊升，獲得高速增長，新年超預期提價控貨彰顯上市公司未來立志調整市場供需矛盾、管控產品價格以實現長期穩定健康發展的決心和能力，同時提升了整個行業價格的上行空間，延續了板塊的高景氣度和市場情緒。此外，一些高端白酒在經銷商大會上釋放利好、再度停貨控量蓄勢待發等現象，也表明這些公司挺價預期強烈，其他名酒也紛紛提價控貨預備春節旺季行情。但是，白酒板塊近兩年漲幅較大，短期內雖然其業績優勢依然顯著，但其估值優勢不明顯，股價繼續大幅向上的壓力或將顯現。

　　長期來看，未來高端白酒的業績穩定增長空間較好，帶動板塊盈利預期加速，將有望進一步證實業績、營收和估值提升的邏輯。目前，白酒動態市盈率在30倍左右，行業景氣度處于高位，后續行業集中度提升、結構升級、量穩價增帶來的業績確定性相對較高，業績驅動帶來的效果將更為明顯，高端及次高端具備業績支撐的品種也將具有更好的配置價值。（作者侯昊 系招商中證白酒指數基金經理）