央行2019首次降準正式落地 流動性環境利好股債表現

　　1月15日，央行2019年首次降準正式落地，預計釋放資金約7500億元，但恰逢企業集中繳稅日，疊加3900億元MLF到期，降準資金很大程度上被暫時“凍結”，而前期公開市場操作（OMO）連續凈回籠效應顯現，市場資金面繼續收斂，7天期回購利率結束倒掛。

　　在此背景下，央行果斷重啟公開市場操作，呵護春節前流動性。市場人士認為，近期央行多措并舉，尤其是重啟OMO有助于進一步穩定市場預期，春節前流動性有望保持平穩運行。進一步看，央行將繼續為實體經濟轉型發展營造適宜的貨幣環境，提振資本市場信心，流動性環境總體利好股債表現。

　　雖有降準仍需重啟OMO

　　本周二（1月15日），市場迎來2019年首次降準的第一輪落地。根據公告，央行決定下調金融機構存款準備金率1個百分點，其中，2019年1月15日和1月25日分別下調0.5個百分點，此次降準將釋放資金約1.5萬億元。

　　據業內普遍估算，1月15日降準0.5個百分點釋放資金約7500億元左右，但1月15日也是企業集中繳稅日，且當日有3900億元MLF到期，而央行已表態稱，2019年一季度到期的中期借貸便利（MLF）不再續做，因此降準資金很大程度上被暫時“凍結”。

　　而進入本周，短期內財政收稅、逆回購到期、政府債券發行繳款等多種因素令流動性供求承壓，前期OMO連續凈回籠效應也在顯現，市場資金面開始收斂。1月14日，貨幣市場上短期限資金利率普遍上行，銀行間質押式回購市場上（存款類機構），隔夜回購利率DR001上行約17BP至1.87%，7天期回購利率DR007也大幅上行17BP左右，回升至2.55%，結束與7天期央行逆回購操作利率的倒掛。

　　此前，受降準消息影響，市場流動性預期明顯改善，年初資金面一度過于充裕，DR007曾大幅回落至2.21%，與7天期逆回購利率倒掛逾30BP。

　　隨著流動性邊際收斂，央行果斷重啟公開市場操作（OMO），于14日開展了1000億元逆回購操作，具體包括800億元7天期和200億元28天期逆回購操作。因當日有800億元逆回購順延到期，故央行此舉實現凈投放200億元，這是2019年以來央行首次通過OMO實施流動性凈投放，其中28天期逆回購操作更是近7個月來首次“露面”。

　　市場人士分析稱，央行重啟OMO操作，進一步保障了春節前金融機構合理的流動性需求，也表明在必要時央行仍將發揮OMO調節短期流動性余缺的作用。

　　春節前流動性將保持平穩

　　目前主流機構對春節前流動性將保持平穩運行的預期高度一致，不過期待資金面回歸年初過于寬松的局面也不現實。

　　“此前過低的資金利率主要是降準后的情緒及財政錯位期資金量充裕所致，后續隨著繳稅和春節資金需求量增長，資金利率將有所上行。”中信證券固收首席分析師明明表示。

　　明明分析稱，隨著央行多日暫停逆回購操作，資金利率已經止跌企穩，同時考慮到1月為繳稅大月，繳稅規模一般在1.5萬億元以上，疊加6100億元逆回購到期，以及春節期間預計萬億元規模取現需求上升，春節前資金利率或將小幅回升。

　　市場人士認為，盡管央行本次降準共釋放資金1.5萬億元，但將此次降準所釋放的流動性與春節前資金缺口相比較可發現，本次降準并非“大水漫灌”。

　　“1月中下旬可能仍然存在資金缺口：提現需求集中于節前一周，已經確定的新疆、河南、福建、云南等地方債發行將達到約2200億元，包括1月下旬的3900億元MLF到期和公開市場資金到期回籠，1月將累計回收資金1.23萬億元。”華創證券固定收益首席分析師周冠南表示，雖然1月將會在15日和25日操作降準，并將落實新口徑下的定向降準動態考核，但降準釋放的流動性可能被迅速消耗，大概率央行仍將通過公開市場操作彌補資金缺口。

　　周冠南認為，當降準釋放的資金逐步消耗，銀行間資金來源恢復到公開市場操作和已經確定投放的定向中期借貸便利（TMLF）后，資金利率的下限將較目前水平小幅抬升。但她也指出，考慮到流動性寬松的局面短期不會改變，資金利率缺乏顯著上行的動力，未來仍將會在政策利率上下穩定運行。

　　流動性環境利好股債表現

　　“向后看，我們認為央行依舊將維持‘寬貨幣’的流動性環境。”東北證券固收首席分析師李勇指出，出于緩解經濟下行壓力、構建寬信用格局及國際經貿格局演變的考慮，預計央行后期仍將保持較為寬松的流動性環境，短端利率后期仍有下行的可能，同時預計長端利率將震蕩下行。

　　明明同時表示，在資金面保持寬松、寬信用傳導不暢、基本面疲弱難改以及海外因素的共同作用下，后續債市收益率仍將有進一步的下行空間。

　　事實上，正是受益于央行降準等利好，近期國內資本市場出現股債雙牛的行情：2019年以來，中債10年期國債收益率已大幅下行了12BP，回落至3.10%關口附近；股市方面，1月3日至11日，滬綜指從2460點回升至2550點上方，累計漲幅達到3.59%。

　　華泰證券宏觀研究首席分析師李超指出，2019年中央經濟工作會議充分體現了“以穩為主”的政策主基調，且近期國際經貿關系變化、人民幣匯率呈現升值，有利于資本市場風險偏好的修復。但資本市場的大規模行情，仍要期待流動性顯著好轉的正面邏輯，短期內機會不大，預計未來的最大機會仍在于美元資產見頂趨弱的背景環境，同時國內主動加大對外開放的政策紅利。