解讀中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議：貨幣政策刪除“中性”，2019年或有放松

　　12月21日閉幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，是觀察2019年中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景、宏觀調(diào)控、資本市場(chǎng)和重大改革的風(fēng)向標(biāo)。整體來看，此次會(huì)議傳遞的六大政策重點(diǎn)和趨勢(shì)值得高度關(guān)注。

　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)短期有壓力，長(zhǎng)期不悲觀 

　　此次會(huì)議指出，“我國(guó)發(fā)展仍處于并將長(zhǎng)期處于重要戰(zhàn)略機(jī)遇期。世界面臨百年未有之大變局，變局中危和機(jī)同生并存，這給中華民族偉大復(fù)興帶來重大機(jī)遇。”

　　其中，2018年以下兩點(diǎn)經(jīng)濟(jì)成績(jī)鼓舞人心：“宏觀調(diào)控目標(biāo)較好完成”，全年實(shí)現(xiàn)6.5%的增長(zhǎng)目標(biāo)無憂；“三大攻堅(jiān)戰(zhàn)開局良好”，特別是防控金融風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)方面，避免了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)。

　　同時(shí)也需注意到，中央首次把中美經(jīng)貿(mào)摩擦明確作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的重大挑戰(zhàn)，提出“改革開放力度加大，穩(wěn)妥應(yīng)對(duì)中美經(jīng)貿(mào)摩擦”。此外，前期去產(chǎn)能、去杠桿和金融強(qiáng)監(jiān)管的疊加效應(yīng)，使得2019年的“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有變、變中有憂，經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力”。

　　為此，中央要求“宏觀政策要強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，穩(wěn)定總需求，確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間”，同時(shí)認(rèn)為“我國(guó)發(fā)展擁有足夠的韌性、巨大的潛力，經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的態(tài)勢(shì)不會(huì)改變”。

　　綜合來看，在一系列減稅降費(fèi)、擴(kuò)大支出、支持民營(yíng)企業(yè)等政策支持下，2019年中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將保持6.3%-6.5%左右的增速。

　　財(cái)政政策重點(diǎn)發(fā)力減稅降費(fèi)和擴(kuò)大支出 

　　財(cái)政政策包括“減稅降費(fèi)”和“擴(kuò)大支出”兩方面。此次會(huì)議要求，2019年“積極的財(cái)政政策要加力提效，實(shí)施更大規(guī)模的減稅降費(fèi)，較大幅度增加地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模”。

　　可見，市場(chǎng)期待的更大力度的減稅降費(fèi)政策將在2019年兩會(huì)上落地。結(jié)合我國(guó)財(cái)政赤字率從未超過3%的歷史，明年財(cái)政預(yù)算的赤字率由今年的2.6%上升到3%可以期待，赤字規(guī)模也將由2.38萬(wàn)億元上升到3萬(wàn)億元左右。如果財(cái)政赤字在擴(kuò)大支出和減稅規(guī)模的結(jié)構(gòu)比例，保持在2018年的水平，那么2019年的減稅規(guī)模大約為1.64萬(wàn)億元，其中針對(duì)個(gè)人的減稅規(guī)模為5000億-6000億元左右，針對(duì)企業(yè)的減稅在1萬(wàn)億元左右。

　　在擴(kuò)大支出方面，此次會(huì)議特別強(qiáng)調(diào)了地方財(cái)政支出的作用。在近年來針對(duì)地方政府債務(wù)“開前門、堵后門”嚴(yán)控政策之后，此次會(huì)議強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)妥處理地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，做到堅(jiān)定、可控、有序、適度”。因此，“較大幅度增加地方政府專項(xiàng)債券規(guī)�！睂⒊蔀閿U(kuò)大地方財(cái)政支出的主要工具，其中地方專項(xiàng)債的投向仍將主要集中在2018年下半年已經(jīng)啟動(dòng)的基建補(bǔ)短板投資，加上PPP已入庫(kù)項(xiàng)目加快落地等趨勢(shì)，可以預(yù)見，2019年基建投資有望重新成為穩(wěn)增長(zhǎng)的主要工具。

　　貨幣政策刪除“中性”，2019或有放松 

　　此次會(huì)議要求，2019年“穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，保持流動(dòng)性合理充裕，改善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制”，這與2017年以來一直強(qiáng)調(diào)的“穩(wěn)健中性貨幣政策”相比，刪除了“中性”，這或許意味著2019年央行貨幣政策將有所放松，并在“解決好民營(yíng)企業(yè)和小微企業(yè)融資難融資貴問題”上面發(fā)揮主導(dǎo)性作用。

　　事實(shí)上，從最近央行的一系列操作也可看出這一趨勢(shì)：

　　一是央行今年以來已實(shí)施了四次降準(zhǔn)政策，銀行間拆借利率已經(jīng)回落到2015年-2016年的低位水平；

　　二是12月20日美聯(lián)儲(chǔ)加息，中國(guó)央行不但沒有跟進(jìn)，而是反向操作，通過創(chuàng)設(shè)TMLF流動(dòng)性工具，對(duì)中長(zhǎng)期資金采取定向降息的政策；

　　三是在連續(xù)36個(gè)工作日暫停逆回購(gòu)之后，近期央行連續(xù)多日通過大規(guī)模逆回購(gòu)操作投放流動(dòng)性，以應(yīng)對(duì)年末金融機(jī)構(gòu)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)的短期資金需求。

　　民營(yíng)企業(yè)的營(yíng)商環(huán)境將得到明顯改善 

　　2018年下半年，中央先后召開了民營(yíng)企業(yè)家座談會(huì)，各級(jí)政府先后出臺(tái)了一系列支持救助民營(yíng)企業(yè)的政策。此次會(huì)議，中央又就提振民營(yíng)企業(yè)家信心，提出了一系列新要求，主要表現(xiàn)在以下五個(gè)方面：

　　一是“要支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展，營(yíng)造法治化制度環(huán)境，保護(hù)民營(yíng)企業(yè)家人身安全和財(cái)產(chǎn)安全”。

　　二是“要增強(qiáng)微觀主體活力，發(fā)揮企業(yè)和企業(yè)家主觀能動(dòng)性，建立公平開放透明的市場(chǎng)規(guī)則和法治化營(yíng)商環(huán)境，促進(jìn)正向激勵(lì)和優(yōu)勝劣汰，發(fā)展更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)”。

　　三是“要深化財(cái)稅金融、國(guó)資國(guó)企等重點(diǎn)領(lǐng)域改革，堅(jiān)決破除民營(yíng)企業(yè)發(fā)展障礙，增強(qiáng)發(fā)展內(nèi)生動(dòng)力�！�

　　四是“要著力優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境，深入推進(jìn)‘放管服’改革，促進(jìn)新動(dòng)能加快發(fā)展壯大”。

　　五是“解決好民營(yíng)企業(yè)和小微企業(yè)融資難融資貴問題”。

　　可以預(yù)見，隨著上述五方面政策的落地，民營(yíng)企業(yè)的營(yíng)商環(huán)境將得到明顯改善，民間投資仍將是固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)的穩(wěn)定器。實(shí)際上，2018 年下半年以來，民間投資增速已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了觸底反彈。

　　科創(chuàng)板將成2019資本市場(chǎng)里程碑事件 

　　今年以來的資本市場(chǎng)低迷，既是市場(chǎng)信心低迷的主要表現(xiàn)，也成為民營(yíng)企業(yè)股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)加大的關(guān)鍵性因素，此次會(huì)議認(rèn)為“資本市場(chǎng)在金融運(yùn)行中具有牽一發(fā)而動(dòng)全身的作用”，強(qiáng)調(diào)“提振市場(chǎng)信心”，同時(shí)要求“防范金融市場(chǎng)異常波動(dòng)和共振”。

　　在此背景下，2019年，資本市場(chǎng)的下述五方面政策趨勢(shì)值得期待：

　　一是“提高直接融資比重”。這或許意味著在資本市場(chǎng)逐漸走出低迷之后，IPO的節(jié)奏可能會(huì)有所加快。

　　二是“要通過深化改革，打造一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場(chǎng)，提高上市公司質(zhì)量，完善交易制度”。從最近監(jiān)管部門對(duì)上市公司信息披露造假加大處罰力度可以看出，2019年上市公司質(zhì)量和透明度將會(huì)有顯著提升。

　　三是“推動(dòng)在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制盡快落地”。這將是2019年激活資本市場(chǎng)、提高直接融資比重的關(guān)鍵舉措，也將是我國(guó)資本市場(chǎng)的里程碑事件。

　　四是“引導(dǎo)更多中長(zhǎng)期資金進(jìn)入”。今年下半年以來，保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金、QDII等中長(zhǎng)期資金已經(jīng)在加大布局A股的規(guī)模，央行的民企債務(wù)融資支持工具、地方政府基金在化解民營(yíng)企業(yè)股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)方面發(fā)揮了引導(dǎo)作用，加上2019年合理充裕的流動(dòng)性環(huán)境，預(yù)計(jì)2019年資本市場(chǎng)或?qū)⒂|底反彈。

　　四大對(duì)外開放趨勢(shì)將是2019重要看點(diǎn) 

　　對(duì)外開放將是2019年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要看點(diǎn)。此次會(huì)議提出的以下四個(gè)方面趨勢(shì)或重點(diǎn)任務(wù)值得關(guān)注：

　　一是“要適應(yīng)新形勢(shì)、把握新特點(diǎn)，推動(dòng)由商品和要素流動(dòng)型開放向規(guī)則等制度型開放轉(zhuǎn)變”。過去的40年，我國(guó)的對(duì)外開放一直圍繞擴(kuò)大貿(mào)易投資規(guī)模做文章，如今提出加快向“規(guī)則等制度性開放轉(zhuǎn)變”，一方面可以實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)、法規(guī)等規(guī)則與國(guó)際接軌，另一方面還有助于中國(guó)引領(lǐng)新一輪貿(mào)易投資規(guī)則的重構(gòu)。

　　二是“要放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入，全面實(shí)施準(zhǔn)入前國(guó)民待遇加負(fù)面清單管理制度”。負(fù)面清單制度是國(guó)際通行規(guī)則，全面實(shí)施這一制度將是“規(guī)則等制度開放”的關(guān)鍵內(nèi)容。

　　三是“保護(hù)外商在華合法權(quán)益特別是知識(shí)產(chǎn)權(quán)，允許更多領(lǐng)域?qū)嵭歇?dú)資經(jīng)營(yíng)”。知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)和股權(quán)比例限制，預(yù)計(jì)在2019年將有實(shí)質(zhì)性的政策出臺(tái)。

　　四是“推動(dòng)出口市場(chǎng)多元化，削減進(jìn)口環(huán)節(jié)制度性成本”。這表明2019年穩(wěn)定出口的重點(diǎn)將是開拓多元化市場(chǎng)，從而降低中美貿(mào)易摩擦對(duì)出口的影響。與此同時(shí)，擴(kuò)大進(jìn)口不但符合當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的新要求，也將有利于提升中國(guó)市場(chǎng)的全球影響力和話語(yǔ)權(quán)�？梢灶A(yù)見，2019年擴(kuò)大進(jìn)口的政策重點(diǎn)將是消除進(jìn)口環(huán)節(jié)的一些行政和制度性障礙。

　�。ㄌK寧金融研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究中心主任 黃志龍）