近期，金價(jià)氣勢(shì)如虹，創(chuàng)下近10年的歷史新高。在過(guò)去40年里，黃金價(jià)格迅速上漲的情況出現(xiàn)過(guò)三次。這一次的上漲有何不同？未來(lái)走勢(shì)如何？當(dāng)前到底要不要買黃金？
此次上漲，有何不同？
黃金價(jià)格近期一路飆升，逼近2000美元/盎司。當(dāng)前黃金價(jià)格的迅速上漲，由兩個(gè)傳統(tǒng)的原因以及兩個(gè)比較特殊的短期因素，共同推動(dòng)。
第一，黃金能夠?qū)_通貨膨脹。當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期美元的幣值穩(wěn)定時(shí)，通常黃金價(jià)格難有持續(xù)的上漲。在正常情況下，因?yàn)槌钟悬S金不會(huì)獲得利息，投資者會(huì)更傾向于持有支付利息的另一種安全資產(chǎn)--美國(guó)國(guó)債。在通脹高的時(shí)候，美國(guó)國(guó)債的利息不足以覆蓋通脹或者預(yù)期中的通脹，在這樣的情形下，黃金不支付利息這個(gè)缺點(diǎn)就不再突出。
在過(guò)去40年里，黃金價(jià)格迅速上漲的情況出現(xiàn)過(guò)三次，都和國(guó)債的實(shí)際利率急劇下降甚至轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)有關(guān)。第一次，是在上個(gè)世紀(jì)80年代初，當(dāng)時(shí)美國(guó)出現(xiàn)了兩位數(shù)的高通脹率，壓低了扣除通脹后的實(shí)際利率。第二次是在2008年金融危機(jī)之后，美國(guó)國(guó)債的收益率大幅走低，同樣導(dǎo)致剔除通脹因素后實(shí)際國(guó)債收益率變?yōu)樨?fù)數(shù)。在實(shí)際利率為負(fù)的情況下，黃金就變得很有吸引力。第三次則是在2020年的疫情暴發(fā)之后。具體而言，最近美國(guó)國(guó)債的利率下降到0.6%左右，無(wú)法覆蓋通脹，進(jìn)入了負(fù)實(shí)際利率的階段。但是，這一國(guó)債利率水平已經(jīng)維持了一段時(shí)間，那么為什么最近黃金價(jià)格會(huì)出現(xiàn)急漲？
原因在于美國(guó)的疫情出現(xiàn)失控的跡象。如果疫情持續(xù)失控，美國(guó)很可能被迫進(jìn)一步加大貨幣寬松，從貨幣發(fā)行的角度拉高通脹。同時(shí)，疫情會(huì)打斷美國(guó)經(jīng)濟(jì)的重啟步伐，從供給的角度推高通貨膨脹。在這種情況下，市場(chǎng)預(yù)期的通脹上升進(jìn)一步壓低了預(yù)期的美國(guó)國(guó)債實(shí)際利率，黃金的吸引力因此上升。
第二個(gè)傳統(tǒng)因素是黃金的避險(xiǎn)功能。一方面，新冠疫情在全球持續(xù)蔓延，讓整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)變得非常不穩(wěn)定；另一方面，近期美國(guó)持續(xù)對(duì)華做出不理智的挑釁行為，也抬高了投資者認(rèn)知的風(fēng)險(xiǎn)。這些因素都使得黃金的避險(xiǎn)功能被突出和強(qiáng)化。
此外還有兩個(gè)比較特殊的短期因素，這兩個(gè)因素和上文的兩個(gè)基本面因素也有一定的關(guān)聯(lián)。
第一個(gè)短期因素是美國(guó)以外的其他國(guó)家央行對(duì)美元超發(fā)和美元幣值的擔(dān)憂。這在實(shí)踐中表現(xiàn)為各個(gè)國(guó)家央行增加了儲(chǔ)備黃金的購(gòu)買。
第二個(gè)短期因素是部分投資者對(duì)實(shí)物黃金的需求增加。以往在黃金期貨合同到期時(shí)，大量的投資者是選擇把期貨合同進(jìn)行展期，不進(jìn)行實(shí)物交割。然而，最近有不少超高凈值投資者在持有的黃金期貨合約到期時(shí)，要求進(jìn)行實(shí)物交割，推高了現(xiàn)貨黃金的價(jià)格。
此外，和以往各種資產(chǎn)價(jià)格暴漲的情況類似的是，有大量的投資者跟風(fēng)在短期內(nèi)買入黃金或者黃金類的資產(chǎn)，這種投機(jī)行為加快了上漲的速度。
未來(lái)金價(jià)走勢(shì)的影響因素
在長(zhǎng)期中，持有股票也是對(duì)通脹風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)有效的對(duì)沖，而且在多數(shù)年份里，標(biāo)普500指數(shù)的復(fù)合回報(bào)率超過(guò)黃金。因此，沒(méi)有必要過(guò)度的依賴黃金作為一種對(duì)抗通脹的資產(chǎn)。目前黃金價(jià)格的快速走高，很大程度上是基于對(duì)未來(lái)通脹的一種擔(dān)憂。
疫情對(duì)通脹的影響存在一定的不確定性，一方面疫情打斷了正常的生產(chǎn)，減少了供給，并且迫使央行擴(kuò)大貨幣寬松，因而可能抬高物價(jià)。另一方面，疫情也導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)深度衰退，需求大幅下降，減少了物價(jià)上升的壓力。當(dāng)下市場(chǎng)是擔(dān)心出現(xiàn)第一種因素占據(jù)上風(fēng)，即通脹上升的情況。然而，29日美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上指出，疫情對(duì)物價(jià)的作用也可能是通縮。在國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)中的不確定性不出現(xiàn)進(jìn)一步上升的情況下，如果通貨膨脹率出現(xiàn)下降，則市場(chǎng)對(duì)高通脹的擔(dān)憂被證偽，黃金價(jià)格也可能出現(xiàn)較快的下行。
在短期中，對(duì)于通脹的預(yù)期存在分歧，在數(shù)據(jù)清晰地確認(rèn)通貨膨脹率的趨勢(shì)之前，黃金仍然有進(jìn)一步上漲的可能。長(zhǎng)期來(lái)看，大概率的情況是各國(guó)央行能夠較好地控制貨幣政策，避免出現(xiàn)高通脹。在這種消費(fèi)價(jià)格穩(wěn)定的長(zhǎng)期情形下，黃金很難出現(xiàn)持續(xù)性的和長(zhǎng)期的上漲趨勢(shì)。
對(duì)于普通投資者而言，配置少量的黃金資產(chǎn)來(lái)對(duì)沖通脹和不確定性是有一定合理性的。但是，黃金的價(jià)格收到多種因素影響，尤其是通脹預(yù)期可能發(fā)生迅速的變化，因此非專業(yè)投資者持有大量的黃金資產(chǎn)必然會(huì)面對(duì)較大的風(fēng)險(xiǎn)。
（北京大學(xué)光華管理學(xué)院應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)系副教授、博士生導(dǎo)師 唐遙）
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